La Commission européenne n'entend pas relâcher ses efforts pour rapatrier ce rouage essentiel des marchés sur le continent européen. Objectif : obtenir une part de ce gâteau de 175.000 milliards d'euros.
Par Guillaume Benoit
Bruxelles n'a pas dit son dernier mot sur les chambres de compensation. Début janvier, la Commission européenne semblait pourtant résignée à laisser à Londres son rôle de place forte en Europe . Mais elle s'apprête à repartir à l'offensive. Pour l'Union européenne, cette activité souvent inconnue du grand public pose un enjeu de souveraineté. Selon le Financial Times, elle va donc demander aux banques européennes de rediriger une partie de leur flux vers des « clearing houses » implantées sur le Vieux Continent.
Une chambre de compensation est un rouage essentiel des marchés financiers. Elle sert à sécuriser les transactions en s'assurant que celles-ci iront jusqu'au bout, même si l'une de deux parties fait défaut. Concrètement, elle s'intercale entre l'acheteur et le vendeur, et remplace l'un des deux s'il ne respecte pas ses obligations. La chambre de compensation concentre sur elle les risques de défaut, ce qui en fait un acteur systémique à surveiller.
Or tout un pan de la compensation échappe à l'Union européenne et à ses régulateurs. Celui du juteux marché des produits dérivés et principalement des dérivés de taux d'intérêt. Il pèse pas moins de 175.000 milliards d'euros, traités essentiellement à Londres . L'enjeu est d'autant plus important que Bruxelles va imposer dès l'été prochain aux fonds de pension européens de passer par une chambre de compensation pour les transactions sur produits dérivés, ce qui n'était à présent que facultatif.
Or la récente crise de la dette britannique , amplifiée par les difficultés des fonds de pension outre-Manche à faire face aux appels de marges exigés par les chambres de compensation, a mis l'accent sur l'importance de conserver un oeil vigilant sur cette activité.
Par rapport aux premiers projets, nés juste après le référendum sur le Brexit , Bruxelles a revu à la baisse ses ambitions . Il ne s'agit plus de transférer l'intégralité des transactions de compensation sur le territoire de l'UE et d'interdire tout recours aux acteurs londoniens. Les grandes banques européennes les plus actives sur le marché des dérivés devraient en revanche traiter une proportion – qui reste à définir – de leurs opérations via une chambre européenne.
Mais cette démarche risque de faire grincer des dents chez les utilisateurs des « clearing houses ». La force de la City est de rassembler au sein d'une même chambre, LCH Ltd, la compensation de l'essentiel des transactions sur dérivés de crédit. Une centralisation qui permet de gérer au mieux les garanties apportées (collatéral) et de faire des économies d'échelle. Un atout qui disparaîtra en cas de recours à des acteurs différents.
Eurex, filiale de la Bourse de Francfort, a déjà tenté de se poser en alternative à Londres, mais sans grand succès. L'opérateur paneuropéen Euronext mise sur Euronext Clearing – l'ancien CC & G récupéré dans le cadre de l'acquisition de Borsa Italiana – pour se développer. Mais ses priorités portent a priori plutôt sur les dérivés actions et dette. Reste LCH SA, branche française de LCH, très active sur le marché de la dette européenne , qui pourrait peut-être bénéficier d'un transfert.
Bruxelles devrait donner plus de détail sur son plan d'action début décembre. Et Londres bénéficie de toute façon d'un accord d'équivalence qui lui permet d'offrir ses services aux acteurs européens jusqu'en 2025.
Guillaume Benoit
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